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销售费率为同业4倍 东箭汽车“高毛利、低净利”之谜

来源:网络整理??? ???更?#29575;?#38388;:2019-08-14 21:44

  时代商学院实习研究员郑耀辉

  5月24日,23家签约会计师事务所为正中珠江的IPO企业同时被证监会中止审查,其中包括广东东箭汽车科技股份有限公司(以下简称“东箭汽车”)。招股书显示,东箭汽车主要从事车侧承载装饰?#20302;?span web="1" target="_blank" href="http://baike.eastmoney.com/item/产品" target="_blank">产品、车辆前后防护?#20302;?#20135;品、车载互联智能机电?#20302;?#20135;品、车顶装载?#20302;?#20135;品的研发、生产和销售。时代商学院研究发?#37073;?#35813;公司目前以ODM为主的业务模式存在缺陷,对上下游的议价能力都较弱,不能及时将成本转嫁给终端消费者;?#32422;?#30001;于面向市场为汽车后装市场,造成该公司高毛利低净利的情况,并且短期很难改变。

  ODM模式议价能力低

  据招股书显示,2018年东箭汽车主营业务收入为15.88亿元,主营业务中有10.36亿元收入来自境外市场,占比达65.26%。其中,该公司在境外市场的销售模式主要为ODM模式,“国外ODM客户”收入为8.23亿元,即ODM模式在境外的收入占比中高达79.44%,占比较高。

  ODM模式,?#21019;由?#35745;到生产都由生产方自?#22411;?#25104;,生产商根据客户的需求定制产品,在产品成型后被贴?#21697;?#20080;走,贴?#21697;?#24182;不会在产品标明生产方的品牌。东箭汽车就是生产方,其客户便是贴?#21697;健?/p>

  此模式下,由于该公司的产品技术含量不高,市面上同质产品较多,而公司的客户大都为汽车用品批发商和零售商,且几乎都为价格敏感型客户,导致该公司对下游议价能力较弱。?#35789;股?#20135;成本提高也不能相应地提高售价维持毛利率。以东箭汽车主营收入占比最大的车侧承载装饰?#20302;?#20135;品为例。如图表一所示,该产品在报告期内的成本是?#20013;?#21319;高的,而同期售价并没有提高,反而是轻微下降的。成本上升的原因主要是由于此产品原材料大部分为金属,报告期内钢、铁、铝等金属价格总体呈现上升趋势。?#35789;?#22914;此,该公司并不能相应地提高售价以应对生产成本的提高,?#20174;车?#27611;利率?#26174;?#26159;?#20013;?#19979;滑,东箭汽车的毛利率从2016年的45.13%降至2018年的42.18%。

  时代商学院认为,?#21496;?#20026;该公司的销售模式导致的,在ODM模式下,该公司对上游原材料供应商和下游ODM客户的议价能力都较弱,不能及时通过提高售价应对成本的上升。

  图表1:东箭汽车车侧承载装饰?#20302;?span web="1" target="_blank" href="http://baike.eastmoney.com/item/产品价格" target="_blank">产品价格和毛利率变动趋势

  数据来源:公司招股书,时代商学院整理

  销售费率远超同业

  除了对上下游议价能力低导致公司营业成本上升外,销售费用率远超同业也是东箭汽车高毛利低净利的另一个重要原因。

  招股书显示,2016-2018年东箭汽车的毛利率分别为41.18%、39.97%、38.87%,而同期同业公司的平均毛利率分别为34.13%、33.20%、34.88%。可以看出,东箭汽车的毛利率高于同业平均值4.63个百分点。但时代商学院发?#37073;?#19996;箭汽车的净利率却比同业平均值低得多,净利率却低于同业平均值7.84个百分点,原因可能是该公司的销售费用率远超同业。


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